“麻花第一股”桂发祥（002820.SZ）营收增长垫底 中华老字号还能撑多久

消费日报网财经讯 近期，“包子第一股”狗不理从新三板退市引发热议，“天津三绝”中的另一绝——“十八街麻花”同样面临经营危机。

8月19日，桂发祥（002820.SZ）发布2020年半年度报告，报告期内，公司实现营收约1.49亿元，同比下降43.45%；归属于上市公司股东的净利润约-494万元，同比下降110.79%。

截至报告期末，公司在津、京等地设有59家直营店及1家食品主题综合商场。受疫情影响，公司主要销售渠道直营店客流量大幅下降，经销渠道大部分实体经营网点阶段性停业，造成营业收入大幅下降。

自上市至今，围绕在桂发祥周围的风波不曾停止。从营收表现上看，中华老字号企业桂发祥，近三年3.51%营收复合增长率居休闲零食板块最后一名；从公司管理上看，高管持续离职和疑似套现行为，大大遮盖了国家级非物质文化遗产——十八街麻花制作技艺带给人们的惊喜与赞叹。

8月6日，天津市与新电商平台拼多多达成全面战略合作，同时上线启动“天津优品馆”，桂发祥赫然在列。发力线上销售的结果是皆大欢喜还是昙花一现，桂发祥挽救营收与净利润还有什么“新招”，“麻花第一股”还能撑多久。

直营店危机

(资料来源：公司2020年半年度报告)

报告期内，在零售业务中，公司自有品牌产品麻花、糕点及OEM产品营收占比超过70%，其中麻花营收占比超过50%，直营店营收是线上自营店的8倍。

(资料来源：公司2020年半年度报告)

公司零售业务主要分直营店和线上自营渠道两部分，直营店是公司销售的重要组成部分，线上自营渠道包括天猫、京东商城、有赞等第三方平台的自营店铺。

报告期内，公司零售业务集中于天津区域，开设直营店58家，实现营收约1.1亿元，同比下降41%；店面平效约7995元，同比减少47.47%；店面营业利润约1768万元，同比下降67.60%。

报告期内，公司在天猫、京东商城、有赞等第三方电商平台开设线上自营店铺，实现营收（未税）约为771万元，同比下降15.10%；线上交易额（GMV）约为935万元，同比下降22.69%，整体收入占比较低。

营收直线下滑，控制成本就显得十分重要。报告期内，公司营业成本约8180万元，同比下降40.74%，直营店可变费用同比下降8.48%。

鉴于市场环境和消费需求的变化，公司经营策略需要灵活转变。2019年10月15日，公司召开2019年度第一次临时股东大会审议通过《关于部分募投项目调整并延期的议案》，决议缩减空港经济区生产基地建设项目部分麻花生产线建设规模，增加营销网络建设的投入，同时延长项目的预定达到可使用状态时间。截至报告期末，营销网络建设项目投入约3177万元。

另外，桂发祥以100%股权收购天津市王记麻花有限公司，期望利用王记麻花品牌，在清真麻花以及中低端麻花市场发力，重点布局旅游渠道，抢占市场。

高管离职疑云

2020年7月8日，桂发祥发布《关于董事长辞职的公告》，自7月7日起，吴宏将不再担任公司法定代表人、第三届董事会董事长及董事职务，亦不担任战略委员会主任委员、下属子公司等其他任何公司职务。

据中国上市公司舆情中心数据显示，早在桂发祥上市前，公司就因330名内部职工持股被清退及9名高管以“白菜价”获得巨额股份，引发舆论争议。如今，随着董事长吴宏请辞，当初持有股权的9名高管中，仅有李铭祥和郑海强2位仍在公开披露的在任高管名单中。

据《证券时报》2017年报道，当时高管获得股权激励的条件之一为2011年至2013年，桂发祥需要分别实现营收3.1亿元、3.7亿元、4.5亿元。“达标”之后，高管入股价格为每股2元，比净资产评估值每股1.8元溢价11%。

在关键的几年中，桂发祥的营收连续大幅增长，2013年实际收入为4.6亿元，恰好“踩线”。高管达到股权激励条件后，公司营收增幅便呈现“倒U字”型走势。除此之外，桂发祥大量无发票确认的销售收入，也引起了市场对于营业收入真实性的频频质疑。

发票不仅关系到税收问题，还是重要的财务参考依据。《证券时报》记者过去通过实地走访，发现桂发祥直营店存在不开发票的行为，且公司不开发票主要与公司后台的财务制度有关。数据上看，桂发祥七成比例销售没有发票、现金销售比例也一直攀升近五成。直营店收入占据桂发祥4亿多元收入的主要部分，但是经销商也有2亿元上下的收入，这让上述没有发票和现金销售的比例显得更加显眼。

破局之路漫漫

十八街麻花成就了桂发祥，但一直难以走出天津，全国性扩张的进程仿佛就是“脚点地”。

当然，桂发祥也在为打破困局做出努力。近年来，公司加大了研发投入，新开发了多口味粽子、传统老味改良月饼、糕点及其他休闲产品。公司表示，在疫情期间和新店中，糕点的业绩贡献尤为显著，反观糕点业务在规模、市场占有率上远未达到品牌预期。鉴于此情况，应将糕点提升为公司的新支柱业务，短期内站稳本地市场，提升业绩贡献；中长期开发、储备“拳头单品”推广全国，成为内生发展的突破点。

从产品开发上看，迎合疫情常态化下的市场需求，短期专攻几个特色糕点产品，在保证品质的前提下，开发小规格、真空独立包装等形式，以自产、OEM等方式快速上量布局；从渠道拓展上看，借助天津区域商业不景气的窗口期，快速开店布点，把找门市当常态，探讨“大店直营、小店加盟”的管理模式，聘请专业人才负责店面管理运营，形成适合公司的连锁加盟管理体系，实现成本控制和渠道管控的有机结合，成为公司做强主业的最有力方式。

蓝图很美好，市场却以业绩说话。股权激励至今，9位持股高管中有7位相继离开公司，投资者对桂发祥管理团队稳定性和经营效率感到强烈担忧。

(资料来源：公司2020年半年度报告)

报告期内，公司主业多元化发展遇阻，现金流岌岌可危，经营活动产生的现金流量净额约1726万元，同比减少58.25%。报告期内，公司将暂时闲置募集资金与暂时闲置自有资金用来购买银行理财产品，理财产品期末余额为4.98亿元，应收利息期末余额约349万元。大量资金用来购买理财，这一做法，大多是企业资金增值以及应对风险的手段，但不应成为经营工作的重点。

麻花是中国的传统特色食品，桂发祥是国民公认的传统老字号，国人希望桂发祥及其代表的非物质文化财富能进一步发扬光大，而资本市场的角度看，广大投资者更需要的是公司规范发展和扎实的业绩回报。与此同时，随着国企改革的不断推进，国有资产监管和保护已经步入常态化，如果国资企业上市成为少数人的实现财富自由的捷径，不将提升国企经营效率作为管理的重要目标，桂发祥的人未来发展将走进一条无解的“死胡同”。

（来源：消费财经的财富号 2020-08-19 20:43） [点击查看原文]